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  储能是新能源板块增速最快的环节之一。储能的核心逻辑在光储平价趋势下储能经济性凸显。

  需求方面，大储呈现区域性爆发，中东市场大项目频频出现，美国市场进入抢装节奏，欧洲大项目从规划进入落地阶段，拉美、澳洲均有GWh级项目开始招标；户储则呈现点状，巴基斯坦、乌克兰、尼日利亚、印尼、南非等有一定经济基础的人口大国面对电力供应短缺，需求轮番爆发。

  盈利能力方面，海外仍是高毛利市场，单价较国内高出0.2-0.6元/Wh不等，预计新兴市场“以量换利”仍将给上市公司贡献较大的业绩弹性；户储则取决于成本控制能力、产品迭代能力、细分市场开发能力等，不断发掘新需求创造高毛利。

  储能是电新行业增速最快、投资性价比最高的板块之一，但近期市场表现一般。我们大家都认为预期差主要在于：量的方面，市场认为中东等地项目的快速释放无法持续，今年全球光伏装机增速减缓亦将影响储能增速。而我们大家都认为随着时长的增长，以及独立储能的崛起，储能已走出自己的增长曲线，仍将超预期落地。利的方面，市场认为中东等地竞争非常激烈，不存在超额利润，而我们大家都认为以近期沙特项目PCS为代表，优势环节仍将具备超额利润。户储板块进入淡季，四季度需求有所下滑，但近期欧洲电价有所上涨，亚非拉市场出货亦有所回复，看好节后户储板块基本面回暖。总之，从行业空间以及估值来看，储能是电新行业投资价值最高的板块之一，值得重点关注。

  储能是投资性价比最高的板块之一：我们对电新各板块按预期增速/板块估值指标进行排序，得出储能行业（尤其大储）为投资价值最高的板块之一，2024-2030年预期增速高达400%以上，而2025年估值仅约16倍左右。

  大储全球爆发已然确定：无需计较个别项目中标与否，中东后续数个10GWh项目还将陆续释放，此前没有大储项目的东南亚、非洲也出现了GWh级别项目，中国公司在欧洲、拉美、澳洲等市场频频斩获大项目。应关注需求释放有多超预期，而不应过度关注个别项目某公司是不是中标。

  PCS是最受益环节：EPC/集成商+第三方独立PCS供应商的模式正受到业主青睐，原因是不影响业主获得补贴（美国为主），且给了终端业主充分的选择决定权（主要中东），PCS价值量占比低但角色十分重要，壁垒高、迭代快、格局好，是储能产业链最受益的环节，单W盈利达到同市场光伏逆变器的2-3倍甚至更高。

  格局较好预计将持续享受超额利润：目前中东市场储能PCS国内供应商仅两家，格局好于别的环节，市场爆发早期，格局决定盈利能力，有望享受超额利润。

  户储进入淡季，亚非拉已率先复苏：逆变器出口金额Q4以来连续数月环比下降，主要因欧洲冬季安装不便、电价气价处于低位所致，但近期因乌克兰天然气过境管道关闭，欧洲电价、气价已开始上涨；亚非拉市场方面，印巴已率先复苏，Q1户储有望回暖，值得期待。

  1）大储全球爆发，PCS成为最受益环节；2）头部集成商维持高竞争力，订单斩获频频；3）户储有望回暖，工商储等新产品起量。

  中东：沙特、阿联酋10GWh级别大项目近期定标，PCS有望授予第三方独立供应商；沙特SPPC 8GWh近期确定合格开发商名单；后续沙特、阿联酋三期、四期10GWh项目有望逐步释放。

  英国：24Q3新增装机259MW，同/环-38/+10%，新增9个电池储能项目，英国投运总量达到4.3GW/5.8GWh。阳光拿下英国4.4GWh欧洲最大储能项目。

  别的地方：印度近期宣称可能推出强制配储政策；华为、阳光先后拿下菲律宾4.5GWh、1.5GWh项目；远景拿下南非1GWh项目。澳洲大项目频频释放。

  碳酸锂：近期碳酸锂价格缓慢下降，逐步降至73000元/吨左右，储能电池价格已至底部，Q1有望见到电池价格反弹。

  欧洲电价气价：欧洲电价、气价近期因风电出力下降、乌克兰切断天然气过境管道等因素有所反弹，电价已回升至100欧元/MWh左右，关注后续电价上涨情况。

  国内反内卷：中关村储能联盟（CNESA）近期召开储能行业反内卷大会，有望缓解当前国内储能价格竞争激烈、过度内卷的情况。

  其中：中、美、欧、海外其他地区分别约为127GWh、50GWh、27GWh、55GWh。

  从应用场景来看：大储（即源网侧表前储能）空间最大，2025年全球新增装机有望超过200GWh，增速也较快，超过50%；工商储增速超过100%最快，但基数较低；户储因欧洲需求回落，增速下滑，但区域来看亚非拉地区仍有巨大发展潜力。

  从地区来看：海外其他（即亚非拉、澳洲等）增速最快，未来5-6年有4-5倍增长空间，主要因中东、印度、拉美、非洲、东南亚等地带动；美国因抢装等因素，2025年有望增速较快，中国维持高基数高增速。

  我们将各细分行业2024-2030年需求增长空间，以及各板块当前估值水平作对比，不难发现储能、氢能板块需求空间增长较大，储能、海风、锂电龙头等从远期需求增幅/估值这一指标来看，当前时点性价比较高。

  需求：国内1-10月份并网57GWh，全年80+GWh无虞；大储全球多点爆发，中东10GWh级项目成为关注热点，欧洲大储项目逐步落地，美国明年预计进入抢装周期，澳洲、东南亚、拉美亦出现GWh级别项目。户储逆变器出口环降但亚非拉市场有起量趋势，预计Q1需求有望转暖。

  盈利能力：中东项目竞争激烈，系统集成商中标价格可能已降至80美元/kWh左右，但PCS因需外采，有望获得超额利润。北美尽管价格会降低，但仍为高壁垒、高毛利市场。国内中标价近期有企稳迹象。

  盈利能力：电池盈利能力Q1有望回升，PCS盈利能力在海外占比提升情况下有望提升；储能系统集成因锂价下降，时间差收益减少，单位盈利会降低，但项目全球爆发有望“以量换利”。

  风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模没有到达预期；新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；储能装机增速没有到达预期；全社会用电量增速下降等。2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品的价值上涨；IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度没有到达预期；盐穴、硐室等开凿成本高于预期；钒资源价格大大上涨等。3）政策方面：储能相关扶持政策没有到达预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度没有到达预期；电力峰谷价差不及预期等。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电池储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以逐步提升；循环效率停滞不前等。7）机制方面：电力市场机制推进没有到达预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等没有到达预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制没有到达预期等。

  证券研究报告名称：《储能板块投资性能好价格低，是电新行业具备β的环节——储能行业1月月报》

  核心观点：光伏风电+储能为数据中心供电，不但具备可行性，而且在利用小时2500h以上的地区已具备经济性，也将为数据中心提供ESG优势。我们研究认为在国内西部、东部沿海、中东三种场景下，中东地区光储为数据中心供电，度电成本明显低于市电，已具备经济性；而国内若放宽供电比例要求、投资回收期要求，亦具备可行性和经济性。弹性来看，产业链弹性排序依次为储能系统、储能PCS、光伏组件（或光伏逆变器）。以阿联酋20GWh项目为代表，这一商业模式未来有望成为标配，将为光伏、储能产业链带来进一步增长的空间。

  根据Fluence发布的数据中心白皮书《用电网级储能推动AI革命》，储能是推动AI革命的理想手段，主要有以下三种作用：

  （1）    安装在数据中心内部，提供数据中心提供较为可靠的发电/备电支撑；

  （2）    与公用事业级光伏、风电搭配，用PPA的方式，为数据中心提供24小时不间断清洁电力；

  2010-2023年，谷歌在可再次生产的能源领域投资31亿美元，签署了115个PPA，约14GW可再次生产的能源装机容量，目标是到2030年实现零碳电力，但数据中心的电力需求使得谷歌2023年碳排放较2019年增长了48%，根据Fluence数据，到2030年，云厂商比如谷歌Cloud和微软Azure将占据AI电力需求的65%。

  根据Lazard的研究，可再次生产的能源+储能供电相比传统能源已具备经济性，在绝大部分情况下，光伏配储、风电配储的平准化度电成本（LCOE）都低于天然气发电。该图对比了光伏+储能、风电+储能、天然气调峰电厂以及天然气联合循环发电的度电成本，条形图的左右两端表示该发电方式的度电成本范围。该图表示，光伏+储能、风电+储能，在配储时长为4小时时，相较天然气联合循环发电和调峰天然气发电具备经济性。在包含额外的补贴（如IRA法案中的“能源社区”税收抵免补贴）时，光伏配储、风电配储的度电成本分别可低达38美元/kWh、8美元/kWh。

  光伏+储能为数据中心供电已有案例。2023年12月，Meta与可再次生产的能源开发商Orsted签订了一个光伏+储能的PPA协议，这一个项目使用300MW光伏搭配300MW/1200MWh储能，为Meta的数据中心提供7×24小时清洁电力供应。该项目之后，AES（Fluence母公司）已与亚马逊、谷歌、微软签订了超过1GW的储能供电协议。

  我们对以下三种场景进行了度电成本和投资回收期测算，分别是中国西部、中国东部沿海，以及中东地区，条件如下：

  由于数据中心利用小时很高（6500h以上，负荷基本平稳），而新能源利用小时较低（国内光伏1000+h，风电2000+h），因此要实现数据中心高比例供电，光伏、风电装机容量，以及储能的装机容量和时长，均需进行大幅度的超配（相对数据中心本身功率而言）。依照我们的计算，各个场景下配置方式如下：

  100MW数据中心按6500h计算，每年约需消耗电力750GWh，假设75%的用电使用新能源+储能代替市电。

  结论：中东地区光伏+储能为数据中心高比例清洁供电，相较市电已具备较好的经济性。其中，假设数据中心功率为100MW，则光伏组件、光伏逆变器、储能PCS、储能系统容量分别约为：200MW、200MW、110MW（考虑PCS部分超配）、600MWh（考虑储能系统部分超配）。

  2024年，全球新增光伏装机约490GW，储能约160GWh（其中储能PCS功率约70GW），根据上述测算，则2026年因AI数据中心产业链带来的光伏装机、储能PCS装机、储能装机弹性（相对2024年装机）分别约为10.3%、39.5%、94.3%；至2027年则分别约为24.9%、95.9%、228.9%，弹性排序依次为储能系统、储能PCS、光伏组件（或光伏逆变器）。

  投资建议：光储为数据中心供电在中东等新能源高利用小时地区已具备经济性，储能产业链空间较大

  以当前定标中的阿联酋Masdar一期2.5GW/20GWh项目为例，该项目有望成为全世界首个超大规模数据中心配储项目，预计将为后续数据中心配储起到示范作用。建议关注存在竞争力的头部储能系统供应商、储能PCS制造商。

  证券研究报告名称：《每周观察：AI数据中心绿电需求有望三年内为储能产业链带来额外的翻倍空间》

  预计2024-2030年期间，全球电网、储能、风电、锂电、光伏、氢能环节需求CAGR分别为4.9%、33.4%、15%、17.1%、13.5%、72.6%，其中储能是增速最快细分环节，氢能虽远期空间大，但需求具有较大的不确定性。

  全球增速：预计今年全球新增储能装机在160GWh以上，明年预计国内市场继续维持较高增速，美国市场进入抢装节奏，欧洲地区规划逐步落地，中东市场大项目频频，预计全年新增装机在250GWh以上，增速60%以上。

  市场空间：考虑储能系统适当降价，则预计2025年储能市场空间超过2000亿元。

  核心观点：储能是新能源板块增速最快的环节之一。储能的核心逻辑在光储平价趋势下储能经济性凸显。需求方面，大储呈现区域性爆发，中东市场大项目频频出现，美国市场进入抢装节奏，欧洲大项目从规划进入落地阶段，拉美、澳洲均有GWh级项目开始招标；户储则呈现点状，巴基斯坦、乌克兰、尼日利亚、印尼、南非等有一定经济基础的人口大国面对电力供应短缺，需求轮番爆发。盈利能力方面，海外仍是高毛利市场，单价较国内高出0.2-0.6元/Wh不等，预计新兴市场“以量换利”仍将给上市公司贡献较大的业绩弹性；户储则取决于成本控制能力、产品迭代能力、细分市场开发能力等，不断发掘新需求创造高毛利。

  预计美国市场今年装机接近40GWh：2024年9月新增表前装机862.2MW/2605.8MWh，功率规模同比增长45.5%，环比下降10.3%。1-9月共新增并网6636.3MW，同比+51.6%。考虑3h以上的平均时长，预计美国市场今年新增装机35-40GWh。

  预计明年美国市场装机60GWh以上：在26年将储能电池“301”关税从7.5%提升至25%的预期下，预计2025年美国市场将出现抢装，新增装机有望超过60GWh。

  美国仍为溢价最高的储能市场：目前美国市场新签订单价格折合仍在1.2元/Wh以上，毛利在40%以上，美国市场门槛较高，预计维持高毛利。

  沙特NREP计划投资大量可再次生产的能源：沙特制定了到2030年可再次生产的能源装机容量达到9.5GW的目标，2019年该计划大幅上调至58.7GW，其中光伏装机量达40GW。2023年底，沙特宣布计划每年增加20GW发电装机，2030年发电装机目标上调至130GW。

  预计明年中东交付超30GWh：中东以国家投资的大项目为主，目前来看，已有沙特SEC一期2GWh（BYD中标）、二期7.8GWh（阳光中标）、三期10GWh（正在招标），SPPC 8GWh，此外阿联酋正在招标20GWh数据中心配储，明年交付有望过30GWh。

  中东市场竞争较激烈：由于体量大，时长较长，采用国际招标形式，中东市场单价在0.6-0.8元/Wh左右，单价相比来说较低但仍较国内高。

  光储：1、上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧。当前主产业链各环节产能规模较大，且有部分新玩家计划扩产，若后续原材料充足，且各环节扩产均能落地，预计行业竞争可能会加剧；2、电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求没有到达预期的风险。中美欧近年来新能源装机并网速度较快，可能会对电网消纳能力造成一定冲击，从而可能会使得光伏新增装机增速放缓；3、新技术快速扩散导致盈利能力变弱的风险。目前光伏行业TOPCon电池扩大计划规模较大，如果后续行业扩产提速且各玩家之间差距不大，那么可能会造成TOPCon盈利能力变弱的风险

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